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          科創板詢價新規出爐 考驗機構定價能力

          日前,上交所發布《關于進一步促進網下投資者審慎參與科創板初步詢價報價的通知》(下稱《通知》)。發布《通知》的目的,主要是為了規范科創板新股發行承銷程序,促進網下投資者嚴格按照科學、獨立、客觀、審慎的原則參與網下詢價,自10月19日起,網下IPO系統新增上線審慎報價相關功能。這將進一步考驗參與詢價機構的定價能力。


          科創板新股實行市場化發行,其發行規模、價格、節奏等由市場決定,強化市場的約束作用。而新股發行價格的高低,參與詢價機構的報價則至關重要。按常理,即使是科創板,其新股高價或低價發行,是市場選擇的結果,因而也是正常現象。但上緯新材的地板價發行新股,卻也引發了機構“抱團壓價”的爭議。上緯新材發行價為2.49元,發行市盈率為11.51倍。其發行價格與發行市盈率出現罕見的“雙低”現象,這也是其引發市場關注的焦點。個人以為,對于科創板新股的低價發行,也不值得大驚小怪。至少,對于上緯新材新股發行時是否存在機構“抱團壓價”的問題,并沒有來自監管部門的定論。


          事實上,科創板既有上緯新材的“雙低”發行,但也有眾多新股超高價發行現象。比如中微公司發行市盈率就高達170倍。如果說上緯新材“雙低”發行不正常的話,那么中微公司超高市盈率發行同樣不正常。而且,因為市場化發行,科創板公司還頻現“三高”發行現象。如果說“三高”發行是市場化發行的結果的話,那么“雙低”發行同樣如此。“三高”發行與“雙低”發行并存的格局,才真正體現出科創板新股市場化發行的要義。


          此前機構詢價出現亂象,主要有多個方面的原因。由于保薦費用與新股融資額掛鉤,導致保薦機構存在未能獨立、審慎、規范撰寫投資價值研究報告情形的不在少數。某些券商撰寫的投資價值研究報告,沒有任何的“價值”可言。研報除了鼓吹外,其誤導機構報高價的意圖非常明顯。現實案例中,某些詢價機構就是按照研報建議估值進行打折報價的,如此容易導致發行價格較高的現象。


          另一方面,根據規定,此前科創板網下打新過程中機構可以隨意修改報價,而對其修改報價的次數并沒有作出原則性的規定。這既容易引發機構頻繁修改報價的現象,客觀上如果短期內出現多家機構集中修改報價行為,無形中也容易引發機構“抱團壓價”的嫌疑,但個中往往巧合的可能性較大。


          此次上交所發布《通知》,正是劍指機構頻繁修改報價的行為。如《通知》規定,就同一次科創板IPO發行,網下IPO系統至多記錄同一網下投資者提交的2次初步詢價報價記錄。這意味著,科創板初步詢價機構報價次數限制在2次。


          限制報價次數,有利于規避機構頻繁修改報價的弊端,避免出現“抱團壓價”現象的發生。但僅僅限制機構報價次數還不夠,對于券商撰寫的投資價值研究報告,同樣需要進行規范。否則,新股詢價報價亂象仍然會出現。


          《通知》的發布,將進一步考驗機構的定價能力。在“新股不敗”的A股市場,機構參與詢價獲得配售,往往能夠獲取較大的打新收益,但這需要與機構定價能力相匹配。不具備新股的定價能力,在參與詢價時報高價或低價,將有可能喪失新股的配售資格,更別談打新收益了。


            □曹中銘(財經評論人)編輯 陳莉 校對 楊許麗

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          • 標簽:上海中誠快遞
          • 編輯:崔雪莉
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